Retorno supera custo de captação e investimento volta a ser atrativo para empresas pela 1ª vez em quase 10 anos

Em outras palavras, o investimento está voltando a ser atrativo no país, ancorado na queda dos juros e do risco-país. Mas entraves como a alta capacidade ociosa e dúvidas quanto a um crescimento mais robusto da economia nos próximos anos ainda represam as decisões dos empresários.

Nos 12 meses encerrados em setembro de 2019, o retorno sobre o capital investido (ROIC) médio das companhias abertas brasileiras ficou em 11,3%, acima do custo médio ponderado de capital (WACC) para o período, de 10,5%, segundo dados levantados pelo Centro de Estudos de Mercado de Capitais da Fipe (Cemec-Fipe). De uma maneira simples, as empresas ganham mais investindo recursos do que elas pagam para captar esse dinheiro.

O movimento se repete na amostra sem a Petrobras, a Eletrobras e a Vale, empresas que pelo porte e natureza dos negócios poderiam distorcer a análise. No caso, os indicadores ficaram em 11,8% e 10,8%, respectivamente.

O ROIC é o resultado da divisão do lucro operacional líquido após os impostos pelo capital total investido (próprio e de terceiros). Já a WACC é calculada levando-se em conta os custos de capital interno e externo, o patrimônio líquido, a dívida total e o imposto de renda. Custo de capital é o que as empresas gastam para levantar dinheiro – abrange os pagamentos feitos a acionistas, no caso de captação no mercado, e também os custos de dívida, ou seja, juros de empréstimos.

Esse cenário favorável não era visto desde 2010. No pior momento, em 2015, o custo ficou em 14,8% e o retorno, em 5,5%, um hiato de 9,3 pontos percentuais.

“Houve uma clara melhora. A recuperação mais importante da taxa de rentabilidade aconteceu entre 2017 e 2018. Em 2019, o que mudou foi a taxa de custo de capital”, observa Carlos Antonio Rocca, diretor do Cemec e responsável pelo estudo.

“Nesse período [2019], o que caiu foi o custo da dívida, influenciado basicamente pela queda da taxa de juros e pelo risco país, que também caiu fortemente”, afirma Rocca.

O levantamento foi feito com dados reportados pelas companhias abertas até setembro e são os mais recentes existentes. Os balanços financeiros do quarto trimestre ainda estão sendo divulgados pelas empresas.

Dentre os fatores que permitiram que a atratividade dos investimentos retornasse, um dos mais relevantes é a queda da taxa básica de juros, que reduziu o custo do crédito para as empresas. A Selic, que chegou a 14,25% ao ano em 2016, sofreu sucessivos cortes e estava em 5,5% em setembro do ano passado – depois disso, recuou ainda mais e hoje marca 4,25%, o menor patamar da história.

Um dado que ilustra como a queda dos juros contribuiu para a melhora da conjuntura é a comparação entre a taxa de retorno ao acionista das empresas (ROE) e a rentabilidade dos títulos públicos. Segundo cálculos do Cemec, em 2010, 76% das companhias tinham taxas de retorno superiores à rentabilidade dos títulos, mas em 2016, o percentual caiu para 37%. Nos 12 meses terminados em setembro do ano passado, a fatia cresceu para 64%.

Outro ponto importante para a redução do custo de capital foi a queda do Credit Default Swap (CDS) do Brasil, que passou de 300 pontos no fim de 2016 para a faixa dos 100 pontos nos últimos meses.

O CDS é uma espécie de seguro contra calote e, portanto, funciona como uma das principais ferramentas para medir o risco das economias. Quanto mais alto é o CDS, mais arriscado o país é considerado pelos investidores – que ‘cobram’ mais pelo capital investido.

“Mas além da redução da Selic e do risco país, durante a crise as empresas acabaram se reestruturando para melhorar sua rentabilidade. Nos últimos anos houve uma recuperação de margem e, com isso, um aumento da rentabilidade”, avalia Marcos Piellusch, professor de finanças da Fundação Instituto de Administração (FIA/USP).

A melhora do investimento privado é um passo importante para o atual estágio da economia brasileira. Com as contas do setor público no vermelho, um avanço significativo do investimento que seja capaz de permitir uma aceleração mais intensa do crescimento econômico recai, sobretudo, sobre as companhias privadas

No terceiro trimestre do ano passado, já houve sinais de melhora do investimento. O Produto Interno Bruto (PIB) avançou 0,6% entre julho e setembro, e os investimentos (Formação Bruta de Capital Fixo) cresceram 2%, puxados justamente pelo setor privado.

“A tendência tem sido o setor privado ser o motor investimento”, diz Marcel Balassiano, pesquisador do Instituto Brasileiro de Economia, da Fundação Getulio Vargas (Ibre/FGV).

Quando se olha para os números das empresas, também nota-se uma melhora do investimento nos últimos anos, ainda que ele continue baixo. Segundo o levantamento do Cemec, os aportes feitos pelas companhias abertas e pelas maiores fechadas cresceram de 3,58% do PIB em 2017 para 5,16% do PIB em 2018 (dados mais recentes para a amostra). Em 2008, o percentual chegou a 8,63% do PIB.

Em recorte apenas com as corporações abertas, o percentual salta de 2,07% em 2017 para 3,85% em 2018 e se mantém praticamente próximo disso até o 3º trimestre de 2019, em 3,75%. Em 2008, a fatia investida era de 6,85% do PIB.

Embora o cenário esteja melhorando, o país ainda tem de resolver uma série de questões para garantir de vez a retomada consistente dos investimentos.

A economia brasileira ainda tem hoje uma enorme capacidade ociosa. No setor industrial, por exemplo, a utilização da capacidade instalada encerrou 2019 em 77,5%, de acordo com a Confederação Nacional da Indústria (CNI). Em dezembro de 2018, estava em 75,2%.

Um avanço mais robusto do investimento só vai ocorrer quando boa parte dessa capacidade inutilizada for preenchida.

Outra variável determinante para destravar o investimento é a perspectiva de avanço econômico nos próximos três anos, segundo análise do Cemec. Nesse quesito, a situação também voltou a ser favorável ao investimento.

A taxa média para o avanço do PIB dos três anos seguintes, calculada pelo centro de estudos a partir das projeções do boletim Focus, do Banco Central, parou de cair em dezembro. No primeiro trimestre de 2019, ela estava em 2,6%, caiu para 2,42 % e 2,36% nos dois trimestres seguintes e, no fim do ano, subiu para 2,48%.

“O mais importante para a decisão de investir não é o PIB do ano seguinte, mas a expectativa de algum crescimento no futuro”, diz Rocca, do Cemec. “O empresário investe hoje para ampliar capacidade, o que só faz sentido se a demanda vai crescer. Mas se ele tem capacidade ociosa, deixa para mais adiante.”

O índice de confiança dos empresários, que também tem relação direta com a decisão de aportar recursos, atingiu em dezembro o maior patamar desde 2010 e marcou 65,3 pontos, segundo a Confederação Nacional da Indústria (CNI).

Economistas ainda apontam que o país tem de seguir com a agenda de reformas para melhorar o ambiente de negócios e, assim, atrair mais investimentos. No ano passado, o Banco Mundial, apontou que o Brasil recuou no ranking que mede a facilidade para fazer negócios. O país passou da 109ª posição em 2018 para a 124º neste ano no levantamento ‘Doing Business’.

“O investimento privado precisa das reformas estruturais. Há muito tempo tem se falado sobre isso. O lado positivo é que o país está em uma onda reformista desde a gestão Michel Temer”, diz Balassiano, do Ibre/FGV.

A atual equipe econômica promete enviar ao Congresso uma série de reformas, depois que as alterações na Previdência foram aprovadas. Na lista, estão a reforma da tributária e administrativa.